A lira da Turquia é valor justo ou jogo justo?
A lira da Turquia foi levada a níveis recordes devido às preocupações de que taxas de juros mais baixas, o esgotamento das reservas cambiais e uma enxurrada de crédito fácil poderiam abrir caminho para uma segunda crise monetária em alguns anos.
A queda de 20% da lira torna sua moeda a terceira mais fraca do mundo neste ano e contribui para um padrão de tempestades que se tornou muito regular nos últimos anos.
Embora essas tempestades tenham tendido a se dissipar, geralmente auxiliadas por uma blitz de aumentos das taxas de emergência, essa volatilidade selvagem deixa os analistas lutando para entender onde realmente está o valor “justo” da lira, como mostram os gráficos abaixo.
1 / VALOR JUSTO OU JOGO JUSTO
O Instituto Internacional de Finanças acaba de reduzir sua estimativa do valor justo da lira para 7,50 por dólar, de 6,30 em junho e 5,50 em abril. Os fatores de cálculo na evolução da conta corrente do país, que por sua vez depende da abordagem do governo aos empréstimos bancários e outros fatores, como o impacto da pandemia do coronavírus no turismo.
O governo e os bancos estão lançando um estímulo de crédito sem precedentes este ano, que está apoiando o crescimento. Mas o impulso da demanda doméstica também aumentou a demanda por importações, o que está ampliando o déficit em conta corrente para os níveis vistos pela última vez no período que antecedeu a crise cambial de 2018.
“Uma severa crise de crédito no segundo semestre de 2018 colocou o país em recessão, mudando a conta corrente muito rapidamente de déficit para superávit”, disse Robin Brooks, diretor-gerente do IIF. “Esperamos uma dinâmica semelhante agora.”
2 / O PROBLEMA “REAL”
O banco central da Turquia cortou sua principal taxa de juros de 24% para 8,25% TRINT = ECI desde o verão passado, quando Murat Uysal foi trazido pelo presidente Recep Tayyip Erdogan para substituir Murat Cetinkaya como seu chefe.
Embora o coronavírus tenha desencadeado uma contração econômica severa, a escala dos cortes nas taxas significou que os rendimentos que os poupadores ganham com seus depósitos e os investidores ganham com títulos do governo não compensam mais o que ainda é uma inflação de dois dígitos na Turquia.
Essa chamada taxa de juros efetiva “real” é a mais baixa do mundo, exceto em alguns países, e se os investidores não estiverem comprando títulos e os poupadores não estiverem depositando, isso coloca ainda mais pressão sobre a moeda.
3 / EXPECTATIVAS SOBRE AS TAXAS
Os mercados monetários começaram a precificar taxas mais altas novamente, como fizeram no último colapso da lira. O banco central se reúne na quinta-feira e se sinalizar algo nesse sentido – seja em termos de um aumento formal da taxa de juros ou por meio de canais secretos, como é esperado – deve tirar um pouco da pressão sobre a moeda.
Blaise Antin, chefe de pesquisa soberana de mercados emergentes do gestor de fundos TCW, disse que o custo “médio ponderado” do financiamento do banco central já subiu para 9,3% de 7,3% em meados de julho, quando o banco ajustou suas operações de empréstimo.
“Isso aconteceu apenas nos últimos 10 a 15 dias. Isso fez com que muitas pessoas pensassem se o banco central agora aumentaria sua taxa básica de juros”, disse Antin.
4 / SINAIS DE AVISO
O Commerzbank não espera um repensar da política mais significativo, a menos que a lira caia para níveis próximos a 8,50. Nenhuma combinação de remendos do sistema bancário ou medidas de controle parcial de capital pode virar a lira neste momento, diz o relatório.
Controles de capital mais rígidos talvez possam ganhar algum tempo, mas o estresse ainda paira. Alguns analistas dizem que uma mudança mais fundamental é necessária para uma abordagem de política monetária que tenha como alvo a inflação de forma mais agressiva.
A lira pode cair muito mais, como o mercado de opções de câmbio vem sinalizando este mês.
5 / RESERVAS
As reservas brutas de moeda da Turquia caíram para menos de US $ 47 bilhões, em comparação com US $ 81 bilhões no início do ano. O ministro das Finanças, Berat Albayrak, disse que os amortecedores do câmbio continuam mais do que adequados, mas seus comentários pouco fizeram para acalmar os nervos dos investidores.
Alguns analistas dizem que as reservas podem efetivamente ser esgotadas em alguns meses se a situação atual persistir.
“As reservas que se foram este ano não sobraram agora para que isso aconteça novamente”, disse Kieran Curtis, chefe de dívida em moeda local de mercados emergentes da Aberdeen Standard Investments. “Precisamos de algum sinal de que a política mudou”, disse ele, referindo-se à necessidade de uma política monetária mais ortodoxa e à redução da dependência do crescimento alimentado pelo crédito.
6 / O PEQUENO CURTO
Uma grande diferença para 2018 e 2019 é que agora há muito menos investidores internacionais nos mercados turcos que poderiam cortar e correr e, assim, fazer a lira derrapar ainda mais.
Os dados mostram que 2020 viu pelo menos US $ 30 bilhões em resgates por estrangeiros de mercados de ações, deixando apenas cerca de US $ 15 bilhões ainda dentro do mercado turco. Os títulos de dívida também caíram para níveis nunca vistos há anos.
Ao mesmo tempo, as autoridades têm restringido o mercado de câmbio estrangeiro desde 2018, restringindo fortemente o quanto os bancos locais podem fornecer às suas contrapartes internacionais. Isso fez com que o mercado de “swap” encolhesse, tornando muito caro tomar emprestado a lira para liquidar uma posição “vendida”.
7 / GASTOS DE FÉRIAS
A temporada de férias de verão costuma ser uma grande fonte de moeda estrangeira para a Turquia, com milhões de turistas gastando cerca de US $ 9 bilhões em hotéis e trocando dinheiro.
Esse dinheiro normalmente empurra a parte de serviços da conta corrente do país para um superávit de US $ 3 bilhões, de acordo com Curtis da Aberdeen Standard.
Mas a pandemia devastou o turismo: as chegadas de turistas em junho foram 96% menores do que no ano passado e, embora julho e agosto possam ter sido melhores, as principais empresas de turismo estimam que as viagens pan-europeias ainda caíram pela metade. “Acho que essa tem sido uma grande parte do problema (para a lira)”, disse Curtis.
